文 | 段恩典1黄金价格可能会创历史新高
伦敦金收盘价突破了2000美元/盎司，创下了近一年的高位，金价气势如虹，吸引了众多市场投资者的目光，未来金价如何演绎，还需要从国际宏观经济形势来作判断分析。自从美国硅谷银行出现风险之后，市场开始关注金融系统性风险，虽然美国政策和相关机构积极努力使风险暂时没有蔓延开来，但市场担忧依然存在，毕竟美国依然处于加息周期之中，市场利率的高企，会对风险资产造成较大的压力。不仅是美国，欧洲瑞士信贷也爆发危机，流动性吃紧，不同于硅谷银行，瑞士信贷底层资产较为复杂，牵涉面较广，如果出现问题，将会造成较大规模的冲击。虽然瑞士央行对于瑞士信贷实施救助措施，但仍有研究认为，瑞士央行的救助方案不足以缓解投资者的担忧，欧洲银行业风险依然存在。
近两周来国际金价直线拉升
基本面的利好叠加避险情绪升温，直接刺激黄金价格创了阶段性新高，这可能并不是黄金价格本轮上涨的最终价格，目前全球衰退，黄金的机会成本下降，价值得到凸显，或有进一步走高的可能性。
2全球市场进入衰退交易
美国银行风险事件暴发之后，美联储货币政策在一定程度上将变得扭曲，需要兼顾通胀和金融市场风险，政策制定的难度加大，市场对于美联储的预期也会变得模糊。美联储在本轮通胀治理的过程中，存在经济和通胀的观点与实际不太一致的情况。在通胀升温阶段，美联储认为美国通胀是暂时的，并没有引起足够的重视。在美国银行业危机暴发之前，2月份的美联储会议纪要中，美联储认为市场风险可控。3月初，鲍威尔在国会半年度货币政策证词上表示，如果宏观因素允许，将加快加息步伐。美联储在本轮通胀治理的过程中，显得并不顺利。目前加息的环境更加复杂，若美联储货币政策及时随着宏观因素适当调整，恐会引起通胀或风险失控的风险。美国高通胀延续的时间或长于预期，经济高烧难退，经济面临的问题或大于往年。美国通胀有内外两重原因，除了我们熟知的政策宽松和产业链不健全等内部因素外，外部因素影响也较大。一个是世界贸易体系的割裂，2018年开始的贸易战阻碍了世界贸易的自由流动，国际分工体系被打破，美国国内缺少廉价国际商品的供应来满足需求；二是美元体系存在松动，一些国家暂停使用美元，美元使用范围有所减小，中国在内的一些国家减持了美债，美国货币政策的外溢效应在降低，对内会产生更多的负面作用。美国通胀时间延长，势必将增加高利率持续的时间。美国制造业目前正面临资金成本和人工成本方面的巨大压力，制造业pmi指数处于枯荣线之下，耐用品等需求大幅下行。特别是科创类新型制造业，对资金成本更加敏感，互联网和半导体制造业处于周期性下行阶段，此前因经营压力较大，已有过大幅裁员，在经历美国中小银行流动性危机之后，科创类企业流动性压力或进一步加大，相关行业的失业率可能进一步提高。此外，美国房地产行业也处于下行阶段，美国30年期抵押贷款利率处于近十多年的高位，严重限制了房地产相关的投资与销售，美国房地产价格处于下行趋势，本月初美国黑石集团商业地产抵押贷款支持证券到期无法偿还，美国房地产行业积累了一定的风险。金融和地产方面的风险将会传导，影响实体经济参与者的信心，近期华尔街投行已经下调了美国经济增速，并认为美国经济衰退的概率加大。美国作为世界经济的火车头，它的经济增速的下降也预示着世界经济走弱。欧洲与美国有类似的地方，通胀高企，经济指标下行，且因货币政策的统一而无法照顾到落后的欧元区国家，欧元区经济更具有脆弱性。中国经济温而不热，面临人口老龄化和房地产周期性下行的压力，虽政策很积极，但目前经济动能不强，难以带动世界经济的增长。从目前宏观经济形势来看，除了中国全球主要经济体都面临着通胀高企压力，绝大部分经济体经济表现都较弱，全球经济已经朝着衰退方向发展。根据美林时钟，在衰退阶段股市、期货商品价格和债券市场价格都表现低迷，就目前的市场情况来看，全球金融市场的表现特征与衰退阶段的特征相符。在美债收益率趋于衰退性特性的下降趋势下，黄金的机会成本在减少。风险资产价格下跌会让黄金价格避险作用凸显，目前的市场环境对黄金十分有利。
3黄金整体上升或持续较长时间
按照宽幅波动的视角来看，黄金价格的震荡蓄势的时间是从2020年年中开始，持续时间接近两年半，若黄金价格向上的趋势已经开始，那么向上的空间大概率不会止于现在的涨幅。2020年，疫情在全球肆虐，大部分央行为了稳住经济，投放了大量的流动性，虽然经济活动受到限制，经济增速低迷，但是大量的流动资金支撑了风险资产的价格，股市和商品市场表现较好，市场的风险偏好较高，自然避险为主的黄金受到了冷落。后来，全球大部分国家疫情管控相继放开，货币宽松政策也渐渐推出，但是全球通胀迅速升温，自去年年初开始，美联储加紧了货币收紧的步伐，加息速度是历年加息周期中速度最快的一次，市场利率大幅提高，黄金的机会成本上升，价格承压。去年11月份开始，美联储加息部分放缓，由75个基点慢慢地转向50个基点，再到现在的25个基点。货币政策对黄金压制作用减弱，从底部1650美元/盎司附近起涨，中间因劳动市场强劲，美联储担忧通胀，言语闪烁，导致黄金价格中途调整。如今，美国经济金融风险充分暴露，经济增速可能进一步下滑，美联储加息动作也被市场风险抑制，全球衰退特征已经非常明显。黄金价格已经没有了政策的限制，经济走弱和市场风险偏好下降的利好得到了充分发挥，价格距离历史新高愈来愈近。对比历史宏观经济基本面，目前全球宏观经济所面临的困难是少见的，欧美想要通过经济政策来解决目前的宏观经济问题显得十分棘手，通胀和经济低迷持续的时间可能比市场预期得更长，黄金价格的上升仍有较大的空间，上涨持续时间也可能较长，有创历史新高的可能性。
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